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【棉花】底部震蕩等風來

  • 時間: 2020-04-30 10:16:00

422日,一則中國將收儲100萬噸棉花的市場傳言在多個媒體平台流傳,鄭棉美棉受提振大漲。筆者認爲,當下棉花市場對疫情利空釋放已比較充分,棉價處于底部震蕩等風來狀態,此次收儲傳言就充當了風的角色,我們將從以下三個方面進行論述。

首先,疫情重創全球經濟和紡織品服裝消費,中國和全球棉花消費大幅下調。目前,國外疫情拐點臨近,歐洲經濟即將重啓,市場等待美國拐點確認。IMF預計,由于疫情沖擊,今年全球經濟將萎縮3%,爲上世紀30年代大蕭條以來最糟糕的經濟衰退,棉紡消費面臨重估。從國內市場來看,1-3月,我國紡織品服裝累計出口額爲452.65億美元,同比下降17.70%;服裝零售1604.30億元,同比降34.30%424日,中國紗線負荷50.4%,同比下降13.8%;中國坯布負荷48.7%,同比下降15.3%;印度開機率13%,同比下降62%;越南開機率30%,同比下降65%。基于以上數據,筆者將2019/20年度國內棉花消費下調110萬噸至710萬噸,全球棉花消費下調351萬噸至2266萬噸,新的平衡表如下圖所示。


新冠疫情壓力測試下的棉花供需平衡表

                       数据来源:USDA、香瓜社区下载


通過平衡表類比,2019/20年度期末庫存水平小于2014/15年度、大于2015/16年度,當時美棉最低點是54.4美分/磅。不過,疫情期間美棉指數最低價49.04美分/磅,鄭棉指數最低價是10160/噸,說明市場隱含的悲觀預期已超過2014/15年度,市場認爲2019/20年度全球棉花期末庫存可能高于2433萬噸。以此倒推,2019/20年度的全球消費會下降659萬噸至1960萬噸,這顯然是一個瘋狂的數字,市場極度悲觀、矯枉過正。可以說,經過中美貿易摩擦和新冠肺炎疫情的雙重打擊,棉花消費萎縮的邏輯已經演繹到極致,未來很難有更壞的情況發生。當下棉花絕對價格已跌至上市以來最低位,對大宗商品的估值也處于上市以來最低,對于資産配置來講,安全邊際是很高的。對于跌無可跌的棉價,我們更關注未來可能的風口,包括生産端的面積、蟲害、天氣驅動和消費端的逆周期調控、中美貿易、收儲政策驅動。

美棉平均現金種植成本約54美分/磅,完全種植成本約69美分/磅,目前棉價已跌破美棉種植成本。同時,替代品玉米棉花比價處于近4年最高,下年度棉花實際種植面積降幅可能大于市場預期。據USDA3月前兩周,12月美棉價格在(6065.8)美分/磅,新年度種植面積1370.3萬英畝,同比減少0.3%。現在55美分/磅,實際面積可能更低。PCCA表示,2020年美國植棉面積可能明顯低于USDA的預期,得州高原地區的播種面積可能只有400萬英畝左右,比去年少大約40萬英畝。此前沙漠蝗災侵襲了巴基斯坦80%的棉區和印度5%的棉區,印巴地區棉花産量約占全球30%,聯合國糧農組織預計6月份或有一波更嚴重的蝗災危害。10日開始,強度時上次20倍的蝗災再次侵襲東非。在印度疫情加劇的背景下,如果6月遭蝗災威脅很難組織治理,印巴棉花單産面臨嚴重威脅,下年度全球棉花減産預期加強,可能刺激後市價格上漲。目前,北半球主産區天氣整體正常,疫情導致印度種植進度偏慢,後市需持續監控。

爲對沖疫情影響,全球政府和央行大力加強逆周期調控,G20聯合公告宣布5萬億美元刺激計劃。以美聯儲爲例,疫情發生後累計降息150基點至0-0.25%,並啓動無限量QE,大幅擴表74%6.62萬億美元,聯合財政部推出2萬億美元刺激計劃。商品是以貨幣計價的,全球天量的貨幣供應必然會推高資産價格,水漲船高也會刺激棉價上漲。當下中美貿易正處于第一階段協議執行期,大的趨勢是階段性緩和。38日,美國對中國100多种医疗器械类免税,疫情是全人类的敌人,强大压力可能加强中美贸易缓和进程,对美棉出口有提振。随着中美第一阶段经贸协议的逐步落地,一季度自美进口農産品355.6億元,增長1.1倍。其中,進口棉花12.4萬噸,增加43.5%,價值15.9億元,增長17%。收儲方面,印度CCIMSP項下累計收購145-153萬噸,計劃170萬噸。近期多個媒體報道,市場傳言中國收儲100萬噸棉花,尚未得到官方證實,若屬實相當于創造需求、利多棉價。

綜上所述,新冠疫情重創全球棉花消費,中國消費調降110萬噸、全球調降351萬噸,54美分/磅的棉價已Price in消費崩塌利空,未來棉花市場的風口包括生産端(面積、蟲害、天氣)和消費端(逆周期調控、中美貿易、收儲政策),預計後市棉花底部震蕩等風來,逢低可輕倉做多遠月期貨或期權。