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【原油】美國原油庫存壓力有望短期緩解

  • 時間: 2020-04-30 10:20:00

420日,WTI2005合約出現了曆史上首次負油價,結算價-37.63美元/桶。421日是2005合約的最後交易日,WTI2006合約再度暴跌,從20美元/桶以上跌至最低價6.5美元/桶。

由于擔心WTI2006合約在臨近最後交易日時再次出現庫存緊張和負油價的情況,加之交易所提高保證金比例,以USO爲代表的投機性多頭紛紛從2006合約移倉至遠月合約,反而導致了2006合約的暴跌。筆者認爲,美國原油庫存緊張的局面大概率在未來3周得到有效緩解,做出這種判斷的依據是短期供需平衡表的各分項變動趨勢。

 

1.産量加速下降

 1 WTI、鑽機和原油産量

資料來源:WIND,香瓜社区下载研究院

受到訄D酆凸杉鄣乃爻寤鳎拦蠖嗍逞矣凸敬蠓骷踝时究В313日至424日的6周時間內,美國鑽機數量從792台降至465台,降幅高達41%。同時,由于WTI價格暴跌和罐容緊張,主要油田區塊的原油井口價格基本在個位數,遠低于維持正常生産的成本,頁岩油公司不得不提前關閉油田。因此,預計美國原油産量至少在未來1-2月內將持續下降,根據EIA的周度産量預估,降幅在10-20萬桶/日。

 

2.煉廠開工率有望反彈

 2 WTI裂解價差和煉廠開工率

資料來源:WIND,香瓜社区下载研究院

從曆史規律來看,WTI的裂解價差是美國煉廠開工率的領先指標,前者領先于後者3周左右。受疫情恐慌影響,RBOB-WTI價差在3月底達到曆史低位,4月開始已大幅反彈,帶動裂解價差從8美元/桶修複至13美元/桶以上,加之成品油庫存並不緊張,預計未來三周的美國煉廠開工率將持續反彈,按1880萬桶/日的煉油能力估算,煉廠對原油的周度消費環比增長在40-80萬桶/日。

 

3.套利拉動出口增長

 3 WTI-Brent價差和美國原油出口

資料來源:WIND,香瓜社区下载研究院

根據美國原油出口數據,WTI-Brent價差是領先于美國原油出口量大約3周時間。由于美國內陸地區和美灣地區原油庫存變動的不一致,WTI-Brent價差在过去三周内大幅拉宽,预计未来三周的美国原油出口大概率增长,出口的周度環比增长在40-100萬桶/日。同時,出口增長將帶動庫欣地區的原油南下美灣,有效減輕庫欣的庫存壓力。

 

4.進口量隨煉廠開工率同步回升

 4 美國煉廠開工率和原油進口量

資料來源:WIND,香瓜社区下载研究院

由于美国国内的轻质原油大量过剩,炼厂需要大量进口中重质原油进行调簣D庸ひ月阕爸玫氖视梅段В虼嗣拦徒诹坑肓冻Эぢ实谋涠就健8葜岸杂诿拦冻Эぢ式鱿址吹脑げ猓又诹空济拦圖庸ち康谋壤笤嘉40%,預計未來三周的周度進口環比在24-32萬桶/日。

 

5.SPR是最大的不確定因素

 5 美國商業原油庫存和SPR環比

資料來源:WIND,香瓜社区下载研究院

319日,美國能源部曾宣布,首批將購買3000萬桶石油作为战略石油储备(SPR),最終將購買7700萬桶石油,收购的原油为美国生产的低硫或高硫原油。420日,WTI出现负訄D鄣牡碧欤乩势招冀黾7500萬桶SPR429日,盡管美國能源部官網並未公開SPR的具體收購計劃,但本周的EIA庫存數據顯示SPR收購已經開始,上周SPR環比增长120萬桶,预计至少会持续1-2個月,緩解商業庫存壓力。

 

6.結論

綜合來看,未來三周的美國原油庫存大概率出現下降,短期庫存壓力將得到有效緩解。其中,産量下降、煉廠開工率反彈和出口增長將直接帶動庫存下降,進口則可能隨煉廠開工率出現增長,但由于進口原油的比重只有40%左右,只能抵消不到一半的煉廠消費。此外,于上周開始的SPR收購可以減輕原油商業庫存壓力。


 

(香瓜社区下载 張峥 投資咨詢資格證號:Z0014717