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【油脂油料】安全邊際與驅動

  • 時間: 2020-05-08 09:18:00


一、市場概況與結論

當前油脂油料市場最重要的問題是要不要抄底,這主要是基于安全邊際角度去考慮,但今年外圍市場的走勢告訴我們,更加重要的是有沒有驅動。安全邊際從兩個維度去衡量,一個是空間的維度,一個是時間的維度,空間上來看,現在油脂和蛋白的價格已經在這一輪大周期的底部位置了,從空間維度來看,美國新作播種已經開啓,傳統的炒作天氣升水的時間結點已經開始了。從驅動來看,現在這個時點我們認爲還需要觀察。當下市場的核心因素包括美國新作種植、中國進口大豆盤面利潤、豆粕需求預期偏差、海外疫情和生物柴油、馬來棕榈油平衡表。目前美國玉米和大豆的播種順利,進度快于5年平均,缺乏指引。中國進口大豆盤面利潤依然維持良好,買船進度很快,現在油廠采購以78月船期爲主,從市場博弈的角度來看,現在依然有套盤的壓力,投機資金的主流策略是等待機會去買,也是等待爲主,下遊飼料企業點價在跌破2800的時候湧現出一些,但普遍還是有未點價頭寸。豆粕需求預期偏差需要重視。油脂方面,單邊還是看産地的棕榈油供需。蛋白市場結論:做多要看美國市場、和中美貿易方面的擾動;不看好需求的情況下要實現突破性上漲需要謹慎;整體上不看好基差,目前現貨成交比較清淡,單邊和基差都比較弱,大家都在等著買更便宜的貨。

油脂市場結論:建議下遊企業隨買隨用,二季度輕易不要有抄底的心態;三季度看印尼的産量和全球油脂食用需求恢複的情況。

二、核心因素分析

時間和空間維度看當下油脂油料市場的安全邊際

首先,CBOT市場的統計規律顯示:大豆播種生長季的上漲行情啓動的時間點規律性不強,但上漲高點出現在 6月份的概率較大;盡管2000年以來,CBOT大豆在播種生長季的平均上漲幅度有25%,但是2013年以來平均上漲幅度只有16%;參考2019年的節奏來看,低點是出現在5月上旬。

油脂方面,從2011年油脂的長期走勢來看,油脂走勢具有很強的趨勢性,2011年以來只有兩波健康的上漲,第一次是2015年厄爾尼諾導致産地棕榈油減産,這一次行情從2015年四季度持續至201710月,第二次是2019年四季度,但是2019年四季度的上漲行情是快牛行情,沒有賺錢效應。油脂行情走勢的趨勢性是由其主邏輯很清晰決定的,即上漲需要産地減産配合。未來油脂走勢除了這一條主線之外,還要觀察疫情影響全球油脂食用需求以及原油波動放大影響生物柴油生産和消費。

進口大豆盤面榨利和買船

2020年中國進口巴西大豆盤面榨利持續良好,持續的時間已經超過了往年的規律。巴西的裝運非常快,原因除了巴西物流順暢之外,主要是來自中國的買船非常強勁。巴西大豆對華裝運3月和4月連續創紀錄,5月份預計能達到950萬噸左右,大概率也會創當月紀錄。本年度巴西的裝運甚至好于2018年。目前巴西農民的賣貨中已經大部分是下一年度新作。強勁的需求並沒有把巴西大豆的貼水買起來,考慮到未來賣貨壓力不大,未來貼水下降的概率可能不大。巴西賣貨積極是因爲巴西彙率貶值,導致農戶收益良好,賣得快可以鎖定利潤。

CFTC持倉看市場博弈

橫向和縱向對比管理基金的淨多持倉:大豆頭寸在水平線附近,從曆史經驗來看,可增可減,要看市場指引;玉米淨空持倉接近極低水平,繼續增加的空間有限;小麥淨多頭寸也在水平線附近,但從曆史經驗來看,大部分時間是淨空持倉,目前已經接近高位。

具體看大豆持倉,目前大豆商業套保盤已經較重,4月份以來,商業套保意願並不強,但價格略有反彈還會吸引套盤,4月份以來,基金在減持淨多持倉。


馬來棕榈油供需

馬來棕榈油供需方面,产量损失发生在4季度和一季度,目前市場對于4月産量的預期,普遍認爲已經恢複至2019年同期水平,但出口同比依然很差;全年的産量預估方面,考慮到4月份産量表現,二、三季度産量按季節性規律預估,而四季度産量按照中性偏低預估;出口預估方面,出口按照上半年差、下半年修複預估;由此看庫存變化的節奏是下半年去庫存並不明顯。


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